[好書分享] 投資最重要的事 : 一本股神巴菲特讀了兩遍的書
The Most Important Thing Illuminated : Uncommon Sense for the Thoughtful Investor
作者: 霍華.馬克斯  
原文作者: Howard Marks  
譯者: 蘇鵬元  
出版社:商業周刊 
出版日期:2017/02/23 

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前言:

這是 2022 第二本讀完的書,這一本是被許多人稱為最重要的一本投資聖經 ,更是被許多人稱為投資應該看的入門教材。雖然大家都說得超經典,這一本卻放在我的購物車內遲遲內沒有下單(因為要看的投資書籍真的太多了)。 但是大年初二去了誠品快速翻了一下之後,馬上就被他的章節說明吸引到了。光是看到「第二層思考」加上「對抗情緒帶來的影響」就讓我受益無窮。 這是一本投資的心法修練書籍,他教導了身為投資人該有的基本心態,並且也挑出了投資人常有的一些錯誤,真的會相當的有用。

內容簡介與心得:

巴菲特:這本書,我讀了兩遍!
華爾街日報:他的備忘錄,媲美波克夏的股東大會。
價值投資者必讀經典—霍華•馬克斯20項投資法則

傳奇大師精鍊投資最重要的事,
加值4位頂尖投資專家評注筆記,
無論入門者或是老手,都能從大師洞見中找出自己的致勝方法!

在美國投資界與巴菲特齊名的霍華.馬克斯,其所聯合創辦的橡樹資本成立時間超過二十年,管理資產規模已達千億美元,其長期績效表現更是驚人,二十八年來(包含六位創辦人任職TCW時期)平均複合報酬率高達一九%(同期美股標準普爾五百指數表現只有一○‧一%,MSCI全球指數只有四‧九%)。也就是說,如果在二十八年前將一百萬交給橡樹資本管理,現在已擁有一億七千萬。

霍華.馬克斯從不吝於和市場分享其投資洞見,持續以「投資備忘錄」與客戶及所有投資人溝通。橡樹備忘錄受到美國投資界高度重視,地位等於巴菲特波克夏每年股東大會,連巴菲特本人也罕見背書:「只要在郵件信箱裡看到霍華.馬克斯的投資備忘錄,我會馬上打開與閱讀!」

章節條列

第1章 學習第二層思考

許多投資人都有基本的市場概念(當然投資市場裡面的其他人也有),比如說看到好的財報就瘋狂追高,看到不好的財報就拋售。但是這一本書的第一個章節就叫你要有「第二層思考」,也就是要跳脫投資大眾的思考。 因為我們做投資的主要想法就是「打敗大盤」,也可以說是在投資的市場中獲利,那麼你就要有第二層思考:

  • 第一層思考:看到好公司,買這個股票。
  • 第二層思考會想,雖然是好公司,但是現在的股價會部會太高? 會不會有回檔的危險?

第二層思考不是無意意思的反對,而是需要你針對第一層思考的資料再仔細去審核,把每一個風險都能看透,這樣才能獲得更高的獲利。

第2章 了解效率市場與局限

「效率市場的定義」在於你無法輕易地打敗大盤,因為整個市場的投資者都是具有專業素養的投資者。根據這些投資者共同努力堆積出出來的價格具有相關的公信力。在紐約証卷交易所中,全部投資者看壞的股票,其中有多少可能性被錯估呢?反之「無效率市場」則定義了相反的市場狀況。 而真正的狀況是,市場有能會有效率地反映一個股票應該有的價值,但是有時候也會無效率的“錯估”某個股票的真正價值。

第3章 準確估計實質價值 (價值投資與成長股投資)

那如何在把握在「無效率市場中」找出有價值的股票,等待市場轉到「效率市場」後給予他真正的價值呢? 這裡講解了兩個重點「價值投資」(Value Investing) 與「成長股投資」(Growth Investing) 。

價值投資:會買進股票,因為相信目前的價值相對高於現在的股價。儘管未來沒有成長性,他們還會投資。

  • 不用相信未來
  • 透過客觀數據推敲出公司價值
  • 追求股價跟價值的匹配
  • 股價下跌時候會加碼(因為變得更便宜)

成長股投資:買進股票是看好未來的成長價值,即使現在的價值遠遠低於原有的股票價格。

  • 只在意未來
  • 有某些成面的主觀數據認定公司的成長性
  • 追求爆發性的成長
  • 股價下跌時候,重新審視成長動能與成長因子是否還存在。

第4章 找出價格與價值的關係

成功的東西,不是因為買了個好標的。而是在正確的價位上,買進了那個好標的。
「成功投資不是因為”買了好東西“,而是因為”東西買得好“。」

最安全的投資就是: 在沒有人喜歡的時候買進,等到投資標的受歡迎之後,他的價格只會一路上漲。

挑選好的投資標的相當的重要,但是更重要的是如何在正確的價位買入。因為正確價位買入可以帶來:

  • 較高的勝率(調整後股價,比較容易獲利)
  • 風險較低的投資(就算賠可能也不會賠太多)
  • 利用槓桿不會變得更好的投資,反而容易增加風險。

每個泡沫都是像有幾分的真實中產生,不論是:

  • 十七世紀的荷蘭鬱金香
  • 兩千年的網路公司
  • 2008 的房貸風暴

其中都是有幾分真實的獲利與誘因,但是風險都是在裡面去探究出來的。

第5章 理解風險

風險意味著可能發生的事,比即將發生的事還多。
- 倫敦商學院教授 Elory Dimson

投資第一件事情就是了解 ` 沒有人能準確的知道未來 `,所以免不了都有風險,而投資就應該建築在最低的風險上面。

風險與報酬

  • 風險是不好的,請規避必要的風險
  • 風險與獲利有相關係,透過均衡調整 (equilibrration) 找出適當的風險與報酬。
  • 投資結果應該是將風險與報酬合併在一起計算的成果。

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我們都以為風險與報酬是 5-1 ,其實真正的風險與報酬分佈是像 5-2 。 同樣的風險狀況下,根據不同的投資策略其實可以有兩個極端的報酬分佈。(正向相當大,就是賺很大; 反之就是巨大虧損)。

幾件事情整理:

  • 風險難以判斷,有多種隱含的統計指標,但是依舊很難有明顯量化方式。
  • 投資就是應對未來,並且理解風險一定會發生。
  • 投資組合的調配上,要以如果發生了風險,最大虧損的狀況來評估。來作為風險的控管。

第6章 確認風險

了解風險是必然存在,那麼就來開始確認風險的本質:

  • 風險只會分散,不會消失。
  • 只要市場環境改變,風險是需要重新評估
  • 風險的任性:風險也會隨著投資人的瘋狂而改變

第7章 控制風險

投資人最重要的課題就是為了獲利來承擔風險,
最好的投資人跟其他人的區別就是能把這件事做到最好。(指的是儘量地降低風險到最低)。

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這張圖是我認為這本書數一數二重要的觀念之一。

大家都以為好的投資人就是如 7-1 在同樣風險下增加附加價值。但是真正厲害的投資人,是相同的獲利下可以將風險降到最低的人。因為無效率市場下,能降低最低風險的投資人。就可以鎖住獲利,並且可以有更好的投資成果。

就像是壽險公司來說:

  • 每個保戶一定都會死,所以保單一定會賠償。
  • 透過精算壽險公司可以合理的承擔風險,並且透過健康狀況來調整保費降低到最低的風險。
  • 只要合理狀況下,所有保戶透過精算的狀況下,壽險公司就能有獲利。

風險無法逃避,只能控制

  • 一個 40% 的虧損,需要有 67% 的報酬才能回本。
  • 更進階的 50% 的虧損,隔年則需要 100% 的報酬才能回本。

風險的控制相當的重要。

第8章 注意景氣循環

信用循環

  • 經濟進入繁榮
  • 資金很多
  • 大家瘋狂投資,風險趨避變少
  • 爭奪市場,金融機構降息
  • 開始有呆帳產生
  • 放款條件增高
  • 資金變少
  • 景氣萎縮

景氣循環不會停止,但是會有長短不一的狀況。

第9章 意識到鐘擺效應

景氣週期就像是鐘擺,必定有相關的高檔與低檔的產生。 但是讓投資人摸不清楚的是,往往中間的狀態卻是相當的長。

多頭市場三階段

  • 少數人覺得事情會變好
  • 大多數投資人覺得變好
  • 新聞與所有人覺得變好

接下來就是空頭市場的開始。

相信鐘擺效果的人,要了解恐懼和貪婪是鐘擺的兩個高點。但是大多數都在兩個高點的中間,極端市場一定會反轉。

第10章 對抗情緒帶來的負面影響

貪婪會讓投資人,忘記風險。恐懼與貪婪相反,會讓人過度憂慮。

錯誤投資的七種心態

  • 貪婪
  • 恐懼
  • 將質疑拋諸腦後
  • 從眾的傾向(群眾效應)
  • 妒忌
  • 自負
  • 投降

事情好的不像是真的,代表其中一定不是真的。(也就是有著泡沫與風險)

第11章 反向投資

在別人組喪拋棄時候買進,在興奮的時候賣出。全部需要最大的勇氣,但是也會提供最豐厚的獲利。
- Sir John Templeton

反向投資有相當高的風險:

  • 市場並不常出現有讓你獲利的極端狀況,跟著反向投資往往會虧損。
  • 即使現在價格過低,也不代表明天就會恢復。(可能會很多年)
  • 只做相反的事情是不夠的,還需要有更多的資訊來支撐你的行為。

小心並且熟練地接著掉下來的刀子。

第12章 找出便宜標的

  • 訂出「可行的投資範圍」
  • 找出報酬對風險比率:
    • 找出價格位於高檔還是低檔
    • 預期報酬
  • 產生條件:
    • 基本面有疑慮
    • 有爭議
    • 過去報酬不好
    • 最近減碼的標的
  • 挑選便宜標的過程中,一定要用到第二層思考。反覆思考與確認是否有隱藏疑慮在其中。

第13章 耐心等待時機

  • 有耐心等待時機的來臨,而不是苦苦在市場中尋找。
  • 2007 ~ 2008 的次貸風暴,一直到了 2009 才有轉圜的契機出現。經濟大蕭條則透過 30 年才恢復,日本大蕭條也是。
  • 投資前需要確認目前是低報酬環境,還是高報酬環境。
  • 買進被迫賣出的資產,產生的報酬才會最高。所以風暴產生的時候,馬上抄底不是正確的策略。要等待有人被迫退場才進場。

第14章 認清預測的局限

  • 沒有人能夠「長期」並且「精確」的預測
  • 承認自己認知有限,採取相關的動作。(不斷的檢視風險,並且儘可能地減少風險)。

第15章 察覺所在的景氣位置

  • 隨時保持市場警覺
  • 了解正在發生的事
  • 測量市場熱度
  • 根據環境改變策略
  • 市場熱度評估指南

第16章 認識運氣扮演的角色

獲利的關鍵:

  • 積極,時機與技巧
  • 對得時間夠積極的人,並不需要太多技巧。 (往往都是運氣使然)

很少有天才能連續兩三次不斷的成功。

必須要有防禦性的投資,才能對抗未知的景氣階段。

第17章 採取防禦型投資策略

投資並不是贏家遊戲,不斷地採取高風險高獲利的投資方式不能長久。

透過輸家遊戲的思維,不斷地價低風險,減少失誤才能投資長長久久。

贏家策略在短期且多頭市場是正確的,但是投資人很難正確的把握目前的景氣狀況。所以投資時間拉長的狀況下,必須透過防禦型的策略來讓自己減少失誤與降低風險。

防禦型投資策略

  • 剔除掉表現不好的投資標的。(需要深入評估,並且低價購入,設定較大的誤差邊際)
  • 避開市場空頭
  • 分散投資標的
  • 擔心虧損的可能性
  • 對投資感到恐懼(不要過渡貪婪而盲目,並且認真的檢視)

安全邊際 (margin of safety) / 誤差邊際 (margin for error)

  • 投資標的的時候,使用最低的價格投入。(降低虧損的效果)

避開虧損的同時,其實獲利也會隨之而來。

第18章 避開投資陷阱

只要能避免犯下大錯,投資人需要做對的事情就可以非常的少。
- 華倫巴菲特

各種投資陷阱如下:

  • 想像力不足: 無法想像到相關影響與包含部分,讓風險評估無法全面跟透徹。
  • 心理素質不足:跟隨著貪婪而跟著買進,卻因為恐懼而倉皇賣出。

第19章 增加價值

兩個數值:( Alpha \(\alpha\) 與 Beta \(\beta\) )

  • Alpha: 個人投資技巧,排除市場波動下,創造績效的能力。
  • Beta: 投資組合對於市場的敏感度。
y = alpha + beta X 
y: 報酬
X: 市場波動

這個可以看出來一些重點:

  • 在風險與波動可以接受下,透過高的 beta 高波動投資組合,才會有好的報酬。
  • alpha 的影響變音比較小,尤其是場波動下。重點還是在於投資組合的變動度(beta) 。
  • 空頭時候,務必要讓自己的投資組合調整成受到較小影響。不然技巧再高也難以調整獲利。

第20章 合理預期

高報酬條件(相對不正常)

  • 極度看空下買入
  • 承擔大量風險
  • 擁有特殊的投資技巧
  • 很好的運氣,很好的運氣,很好的運氣

所以投資人應該以追求穩定且合理的報酬就好(作為合理預期)

我需要 8% 的報酬,我很開心能夠賺到 10% 。但是我不會因為賺更多而必須承擔更高的風險。

第21章 把所有重要的事做好

  • 了解標的的價值:經營潛力,發展,創造現金的能力。
  • 必須學會二層思考,看出大家沒發現的。(或是有更多的耐心)
  • 對於「價值」的看法必須縝密且有紀律,才能再上漲時候不會隨便賣出,下跌時候還能夠加碼。
  • 了解價值後,就要知道必須要在低於價值的時候買入才能獲利。(減少風險)
  • 很多人會低估目前狀況,所以常常會錯估價值。
  • 提升報酬只有一個方式: 以較低的價格購入低風險的資產。
  • 價值受到心理層面與技術層面影響,你必須堅定對於價值的判斷。(當然要不段檢視,確定你沒看錯)
  • 投資者的心態像是鐘擺一樣,但是往往中間才是最久的。不要一看到崩盤就期待反轉。
  • 了解貪婪,恐懼常常控制的大眾的心理。必須要看懂它必須堅持自己想法。
  • 永遠不會知道多頭市場何時轉空,隨時抱持著謹慎的心理。
  • 拒絕「必須承擔更多風險才能獲利的方式」
  • 相同報酬狀況下,每個投資人都要把持著降低目前的風險。(讓買入價格更低)
  • 錯誤邊際:
    • 只在價格低買進
    • 戒除槓桿
    • 分散投資
  • 不可能知道與正確預測未來。只能把握在意的狀況,並且把相關功課做到最好。

心得:

為了寫出這一篇章節整理,認真的又把每一頁,每一個章節看過一次。對於整本書的編排覺得相當的佩服。學習美股得時候,常常看到別人講的一些標的就跳下去看,一下就買了一些。回過頭來發現幾的投資組合全部都在同一個族群,發生崩盤的時候也是一次殺的重重的,不論怎麼樣的停損都無法止血。

看完這本書後,面對著通膨與升息的崩盤有了新的見解,心理層面上也不會恐懼。整體操作方式也從之前都會透過市場價格買入的方式,改成了限價買入。嚴格調整自己對於市場波動的影響,也可以安心的去睡覺。任何的波動也有相關的變動。相關操作變化調整如下:

  • 不再盯美股盤
  • 購入絕對不是透過市場價,而是事先設定好限價
  • 限價的設定透過下跌的幅度,儘量金字塔購入。避免頭重腳輕。(當然因為菜,單位都是 1 ~ 2 )
  • 持續追蹤手中的財報,確認公司的現金能力足夠。
  • 大方向調整成防禦性投資: KO, PG, VOO, VIG
  • 其他都是價值股: AAPL, MSFT, NFLX
  • 美股跟台股真的不同。 我的 80% 資產還是在台灣股市的高殖利率的存股。 務必以保守獲利為主。

美股的成長股真的變化性太高,不論挑選哪些標地。直接繼續下殺到 50% 也是有的。嚴格停損的設定也是必須有的,這些狀況都是因為對於成長股的價值評估過於的樂觀。

最後也推薦給每一個投資美股的人,也希望大家都能有更強健的心理建設來面對每一次變動ㄡ


Buy Me A Coffee

Evan

Attitude is everything